Croyez-vous que les États-Unis connaîtront une «décennie perdue» comme le Japon durant les années 1990 ?

- Aaron Lanni, Saint-Bruno-de-Montarville

C’est un parallèle qu’on entend assez souvent ces jours-ci. Pourtant la situation avec le Japon en 1989 et les États-Unis actuellement est fort différente.

D’abord au niveau des évaluations : au Japon, en 1989, le P/E moyen du Nikkei était de 100 fois. Des années de hausses vertigineuses en avaient fait le marché le plus cher de la planète.

En 1989, tout le monde (ou presque) prévoyait que l’avenir appartenait au Japon. Presque 20 ans plus tard, le P/E moyen au Japon est descendu sous les 10 fois. Une analogie qu’on pourrait faire serait avec le NASDAQ qui avait touché les 5000 points en début 2000 (et les évaluations dépassaient les 50x). Aujourd’hui, il est à 1500 points. Ce n’est pas une baisse similaire à celle du Japon mais cela va prendre un bout de temps pour qu’il retrouve les 5000 points. S’il y retourne dans 12 ans, on pourra parler d’un 20 ans de stagnation pour cet indice.

C’est le danger d’acheter ce qui est hyper populaire et hyper cher.

Si on regarde le S&P 500, il est passé de 1500 en début 2000 à 850 actuellement. Le P/E moyen est passé de 28x à 11x. On l’a eu, notre grande correction. Elle est passée. Cela ne veut pas dire que cela n’ira pas plus bas (nul ne le sait). Mais une grande partie de la baisse est derrière nous.

La seconde différence entre la Japon et les États-Unis est au niveau culturel. Je ne suis pas un expert dans la culture japonaise mais quand on regardait les bilans des entreprises dans les années 1990, elles étaient souvent très endettées et le rendement de l’avoir était souvent bien modeste (5-6% était très courant). La rentabilité des entreprises ne semblait pas la priorité numéro un dans cette culture.

Aussi, on critique souvent le faible taux d’épargne des Américains mais celui des frileux consommateurs japonais n’est pas nécessairement mieux pour l’économie.

La culture japonaise n’est certainement pas celle qui prévaut aux USA; cette dernière s’oriente vers une optimisation perpétuelle des capitaux et de sa rentabilité. On peut approuver ou non mais on ne peut que constater. Quoiqu’il faut ajouter que les choses changent au pays du soleil levant : les entreprises japonaises se sont lentement adaptées et me semblent plus solides aujourd’hui. Nous avons justement acheté des actions d’une solide entreprise japonaise l’an dernier et – à date – ce fut un excellent investissement.

Pour revenir en Amérique, les actions aux États-Unis sont grandement sous-évaluées dans leur ensemble. Je ne sais pas quand elles vont remonter mais je suis convaincu que le S&P 500 générera un rendement annuel dépassant les 10% dans la prochaine décennie.

Autant l’optimisme régnait au Japon en 1989 et dans les titres du NASDAQ aux États-Unis en 1999, autant le pessimisme est élevé actuellement, au Japon comme aux États-Unis. Le meilleur temps pour investir est quand le pessimisme est roi et les évaluations basses. Vous pouvez difficilement demander mieux qu’actuellement.

Gestionnaire principal chez Giverny Capital, François Rochon gère de l'argent depuis 1991. En 1998, il fonde Giverny Capital qui offre une gestion de portefeuilles personnalisée basée sur la philosophie de Warren Buffett. Son équipe compte aujourd’hui six personnes à Montréal, trois aux États-Unis et une en Europe.
 
Les propos de François Rochon ne sont que des opinions et non des recommandations. François Rochon et/ou Giverny Capital Inc. ne peuvent être tenus responsables des pertes (ou même des gains) encourues suite à la lecture de ces opinions.